来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

　　德国有多大面积，德国相当于中国哪个省src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能德国有多大面积，德国相当于中国哪个省最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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