来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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