近日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品(pǐn)级要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛(máo)利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电(diàn)子(zi)达(dá)到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公(gōng)司(sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电子没(méi)有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为(含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要(yào)是受市(shì)场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利(lì)能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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