2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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