来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端)室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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