公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动(d太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋òng)券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资(zī)金，每(měi)个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pè太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋i)置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于(yú)发(fā)展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关(guān)金融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然(rán)是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每(měi)种结算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大(dà)、技(jì)术(sh太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ù)系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一(yī)发展变化。

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