来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月(染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的yuè)28日召开会议(yì)，分析研究当前(qián)经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市(shì)场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看，确实(shí)好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也(yě)使(shǐ)得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但(dàn)距离(染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的lí)疫(yì)情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力(lì)持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过(guò)激(jī)发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激(jī)发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳(wěn)住(zhù)外(wài)贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸(mào)规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新(xīn)能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大(dà)势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问(wèn)题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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