4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升(sh华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约ēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒn华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约g)体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策(华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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