近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中纳粹分子是什么意思国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负纳粹分子是什么意思(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　纳粹分子是什么意思慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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