文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不(bù)是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下(x曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗ià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(h曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗uà)成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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