金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估(gū)值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？n)拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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