来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(ji高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ù)业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停(t高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来íng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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