金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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