原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白(b抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲ái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加(jiā)值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了(le)茅(máo)台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲jí)需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲周期(qī)中胜出。

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