金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的(de)，当前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎ10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米ng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输(shū)入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继(jì)续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘(qiào)尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的(de)同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要(yào)看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济(jì)内生动力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至(zhì)近(jìn)年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供(gōng)求(qiú)基本平衡(héng)，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随(suí)融资的(de)持续改善，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济(jì)波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于(yú)推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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