公募基(jī)金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看(kàn)来(lái黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅)，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积(jī)极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一(yī)业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连报盘(pán)交黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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