5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产(ch含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式ǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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