金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专(zhuānsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样)项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样ī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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