2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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