4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇ng>工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》