4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(z桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号hì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农就业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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