4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dā大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃ng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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