近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)等，也获得大(dà)基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子(zi)第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸(suān)产品按(àn)照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客(kè)户为(wèi)可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合食(shí)品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈利能(néng)力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核(hé)阶(jiē)段的合(hé)合(hé)信(xìn)息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年(nián)12月对(duì)兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购(gòu)金额(é)（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采(cǎi)购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决(jué)定(dìng)，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集(jí)团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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