文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(r速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(ch速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉áng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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