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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tu农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的ō)累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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