金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。 while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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