金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟 line-height: 24px;'>高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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