来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好ong>核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区(qū)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好