金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会(hu一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制度规(guī)定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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