文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思)直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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