金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常