原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)另(lìng)一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体(tǐ)量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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