美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次(cì)触(chù)及(jí)法(fǎ)定上(shàng)限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观(guān)策略总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及(jí)全球资(zī)本市场并(bìng)没有对(duì)美国(guó)债务上(shàng)限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资(zī)总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上限(xiàn)等类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元(yuán)化低相关(guān)性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄金与美(měi)债季(jì)度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别yǒu)支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因(yīn)为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌(diē)，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就(jiù)业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排(pái)除联储还(hái)会继续加(jiā)息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场的冲击趋(qū凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部(bù)的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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