4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(ji宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价à)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》

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