金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价(jià)格的(de)回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到(dào)短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价(jià)格变动(dòng)翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延(yán)续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句(chù)于(yú)温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格(gé)的(de)提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的(de)有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由(yóu)去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造(zào)业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报(bào)复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改善(shàn)、企业(yè)经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低(dī)估(gū)；批发(fā)零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。

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