金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国(gu结婚以后他那个越来越大了ó)首席(xí)经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所结婚以后他那个越来越大了副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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