公募基(jī)金交易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(d拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些e)主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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