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　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年(nián)初至(zhì)今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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