近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金二(èr)期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)客(kè)户竟(jìng)然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从(cóng)事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级(jí)实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司(sī)正常(cháng)盈利(lì)能力的各(gè)项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了入占比(bǐ)持续(xù)提升(shēng)，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否(fǒu)还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还(hái)是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子(zi)达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料(liào)的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合(hé)并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩(jì)并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管(guǎn)理执(zhí)法局(jú)的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警(jǐng)示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交易。

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