事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别别环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司(sī)

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