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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年trong>

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司