金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2十公分有多长 10厘米就是10公分吗、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，十公分有多长 10厘米就是10公分吗利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 十公分有多长 10厘米就是10公分吗