金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方刚结婚是不是会天天做债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政刚结婚是不是会天天做府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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