金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经(jīng)济运行情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计(jì)局(jú)如(rú)何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民经济综合(hé)统计(jì)司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价(jià)格的(de)回落。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价(jià)格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受到(dào)疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的(de)还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要(yào)的原因是服(fú)务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务(wù)价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温(wēn)和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差(chà)和(hé)基(jī)数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民(mín)出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样(yàng)存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速(sù)可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬(tái)升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经(jīng)济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使得(dé)物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来(lái)源刻(kè)画的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地(dì)产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续(xù)改善(shàn)，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济(jì)波动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超(chāo)预期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及(jí)稳(wěn)增长相关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传(chuán)统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需(xū)求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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