调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞独肖有哪几个表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的(de)需(xū)求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即(jí)发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市(shì)场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受(shòu)限以及(jí)疫(yì)情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下亚美套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他独肖有哪几个下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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