来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

　　1

　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

　　2

　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。吴亦凡还出得来吗rong>鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。