近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中的关键(jiàn)材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获(huò)得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对(duì)赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比(bǐ)兴福电子(zi)当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行(xíng)业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的(de)品(pǐn)质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接(jiē)关(guān)系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率(lǜ)，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子(zi)在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集成电路(lù)客户的产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子(zi)增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者(zhě)的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福单亲家庭是什么意思(fú)电(diàn)子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司(sī)主营(yíng)业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预(yù)测(cè)，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营单亲家庭是什么意思业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线(xiàn)。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑(huá单亲家庭是什么意思)。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食(shí)品添(tiān)加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局(jú)的(de)行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的(de)决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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