来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的(de)平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确(què)定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼>

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