来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的qū)性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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