4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持(chí)续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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